Kontrakty perpetual: funding, cena mark i likwidacja

Kontrakty perpetual (perpetual futures, „perpy”) to kontrakty terminowe bez daty wygaśnięcia. Pozwalają zająć pozycję długą lub krótką na danym aktywie z dźwignią i utrzymywać ją tak długo, jak długo zachowany jest wystarczający depozyt zabezpieczający (margin). Płatność finansująca (funding) między stroną długą a krótką, zwykle co godzinę lub co kilka godzin, utrzymuje cenę kontraktu blisko ceny spot – zamiast daty rozliczenia, która pełni tę funkcję w zwykłych kontraktach.

Ten przewodnik omawia sam instrument: funding, cenę mark, depozyt i likwidację, przykład liczbowy oraz sytuację perpów w USA na dzień 12 października 2026 r. Przegląd platform zawiera artykuł najlepsze perp DEX-y 2026 roku.

Czym są kontrakty perpetual?

Zwykły kontrakt terminowy to umowa kupna lub sprzedaży aktywa po ustalonej cenie w ustalonym dniu. W miarę zbliżania się tej daty cena kontraktu zbiega się z ceną spot, ponieważ w dniu wygaśnięcia obie muszą być równe. Trader, który chce utrzymać ekspozycję, musi „przerolować” pozycję na kolejny kontrakt, co kosztuje prowizje i poślizg cenowy (slippage).

Kontrakt perpetual eliminuje wygaśnięcie. Postanowienie CFTC z maja 2026 r. zatwierdzające kontrakt BTCPERP giełdy Kalshi jasno opisuje tę strukturę: kontrakt „nie wygaśnie w ustalonym dniu”, pozycje są „wyceniane według wartości rynkowej w sposób ciągły”, a zbieżność cen wynika z „okresowego mechanizmu finansowania, w ramach którego posiadacze pozycji długich i krótkich wymieniają się płatnościami finansującymi opartymi na różnicy między ceną mark kontraktu a bazową ceną referencyjną”.

Istnieje więc jeden kontrakt na aktywo zamiast płynności rozproszonej między terminami wygaśnięcia, nie trzeba rolować pozycji, a dźwignię uzyskuje się przy niewielkim depozycie. Perpy są rozliczane gotówkowo: nigdy nie otrzymuje się samej kryptowaluty, a jedynie zmianę wartości, powiększoną lub pomniejszoną o funding i opłaty.

Jak działa stopa finansowania (funding rate)

Funding to element, dzięki któremu perp w ogóle działa. Jeśli perp notowany jest powyżej ceny spot, stopa finansowania jest dodatnia i strona długa płaci krótkiej. Jeśli poniżej – stopa jest ujemna i strona krótka płaci długiej. Przekazywanie pieniędzy z zatłoczonej strony na drugą przyciąga cenę z powrotem do spot. Nasz przewodnik po funding rate wyjaśnia, jak odczytywać ją jako sygnał rynkowy.

Większość platform stosuje formułę dwuczęściową. Dokumentacja Hyperliquid przedstawia ją otwarcie i podaje, że została zaprojektowana tak, aby odpowiadała procesowi stosowanemu przez giełdy scentralizowane:

Stopa finansowania = średni indeks premii + clamp(stopa procentowa − indeks premii, −0,05%, +0,05%)

• Indeks premii: o ile cena perpa jest wyższa lub niższa od referencyjnej ceny spot, mierzone często i uśredniane.
• Składnik stopy procentowej: na Hyperliquid stały – 0,01% na 8 godzin, „dla spójności z CEX-ami”. To około 11,6% rocznie płacone przez stronę długą krótkiej, gdy perp notowany jest po cenie spot.
• Clamp: niewielkie premie są sprowadzane do poziomu bazowego 0,01%; duże premie dominują.

W praktyce liczą się dwa szczegóły. Po pierwsze, funding nalicza się od pełnej wartości pozycji (wartości nominalnej), a nie od depozytu. Przy dźwigni 10x płatność funding w wysokości 0,01% kosztuje 0,1% depozytu. Po drugie, interwał różni się w zależności od platformy. Hyperliquid wylicza stopę 8-godzinną, ale co godzinę wypłaca jej jedną ósmą i ogranicza funding do 4% na godzinę. Amerykański produkt Coinbase nalicza funding co godzinę i rozlicza go dwa razy dziennie. Na Hyperliquid funding jest „czysto peer-to-peer”, bez opłat pobieranych od płatności.

Cena indeksowa, cena mark i ostatnia cena

Ekran handlu perpami zwykle pokazuje trzy ceny:

• Cena indeksowa (lub z wyroczni): referencyjna cena spot zbudowana na podstawie kilku giełd spot. Na Hyperliquid jest to ważona mediana cen spot z giełd scentralizowanych, aktualizowana mniej więcej co trzy sekundy, i to ona wyznacza funding.
• Cena mark (mark price): szacunek platformy dotyczący godziwej wartości kontraktu. Według dokumentacji Hyperliquid dotyczącej indeksów cen jej cena mark to mediana z ceny z wyroczni skorygowanej o niedawną aktywność w arkuszu zleceń, własnych bid, ask i ostatniej transakcji arkusza oraz cen perpów na innych dużych giełdach. Służy do wyliczania depozytów, likwidacji, uruchamiania zleceń take-profit i stop-loss oraz niezrealizowanych zysków i strat.
• Ostatnia cena: najnowsza transakcja na danej platformie.

Cena mark jest odporna na manipulację: pojedyncze duże zlecenie, które wywinduje ostatnią cenę, nie powinno jej prawie poruszyć, więc nie wywołuje fali likwidacji. Na szybkich rynkach obie ceny mogą jednak mocno się różnić. Zobacz też czym jest wyrocznia cenowa.

Depozyt, dźwignia i likwidacja

Aby otworzyć pozycję na perpie, wpłaca się depozyt początkowy (initial margin). Dźwignia to wielkość pozycji podzielona przez depozyt: 10 000 USD depozytu pod pozycję o wartości 100 000 USD to dźwignia 10x. Nasz przewodnik po dźwigni szerzej omawia dobór wielkości pozycji.

Trzeba też utrzymywać mniejszą kwotę – depozyt podtrzymujący (maintenance margin). Jeśli straty obniżą kapitał rachunku poniżej tego poziomu, pozycja zostaje zlikwidowana. Na Hyperliquid depozyt podtrzymujący wynosi połowę depozytu początkowego przy maksymalnej dźwigni dla danego aktywa, co daje od 1,25% do 16,7% wartości pozycji, zależnie od aktywa. Inne platformy stosują własne tabele progowe.

Likwidacja oznacza, że platforma zamyka pozycję, częściowo lub w całości, zanim strata przekroczy zabezpieczenie. Można stracić część lub całość pozostałego depozytu. O tym, co jest zagrożone, decydują dwa tryby depozytu:

• Depozyt izolowany (isolated margin): stracić można tylko depozyt przypisany do danej pozycji.
• Depozyt krzyżowy (cross margin): całe saldo rachunku zabezpiecza wszystkie otwarte pozycje, więc pozycja zyskowna może wspierać stratną, ale jedna zła pozycja może opróżnić rachunek.

Więcej w artykule cross margin a isolated margin.

Przykład liczbowy

Liczby wyłącznie poglądowe; pominięto opłaty, a formuły likwidacji różnią się w zależności od platformy.

Założenia. BTC kosztuje 100 000 USD. Otwierana jest pozycja długa na 1 BTC na perpie (100 000 USD wartości nominalnej) z depozytem izolowanym 10 000 USD, czyli z dźwignią 10x. Przyjmijmy depozyt podtrzymujący na poziomie 0,5% wartości pozycji.

Jeśli BTC wzrośnie o 5% do 105 000 USD: niezrealizowany zysk wynosi 5000 USD, czyli +50% na depozycie 10 000 USD.

Jeśli BTC spadnie o 5% do 95 000 USD: niezrealizowana strata wynosi 5000 USD, czyli −50% depozytu. Kapitał rachunku wynosi teraz 5000 USD.

Likwidacja. Do likwidacji dochodzi, gdy kapitał spadnie do poziomu wymogu podtrzymującego, tutaj około 450–500 USD. Następuje to po stracie rzędu 9500 USD, czyli przy cenie BTC około 90 500 USD. Ruch przeciwko pozycji o mniej niż 10% ją wymazuje. Przy dźwigni 20x ten sam rachunek przesuwa likwidację na odległość poniżej 5%.

Funding. Załóżmy, że stopa finansowania utrzymuje się na bazowym poziomie 0,01% na 8 godzin, a perp notowany jest powyżej spot, więc płaci strona długa. Płatność wynosi 0,01% × 100 000 USD = 10 USD co 8 godzin, czyli 30 USD dziennie. W ciągu 30 dni to około 900 USD, czyli 9% depozytu, jeszcze przed jakimkolwiek ruchem ceny. Jeśli silny popyt podbije funding do 0,05% na 8 godzin, koszt wzrośnie do 150 USD dziennie. Funding zmniejsza też kapitał rachunku, co z czasem przybliża cenę likwidacji.

W przypadku pozycji krótkiej znaki się odwracają: otrzymywałoby się ten funding i traciło przy wzroście BTC.

Skąd wzięły się perpy i jaki mają status w USA

Kryptowalutowy swap perpetual wprowadziła giełda BitMEX. Jej kontrakt XBTUSD wystartował 13 maja 2016 r. z dźwignią do 100x i bez daty wygaśnięcia, jak przypomina BeInCrypto. W swoim wpisie o premierze z 2025 r. Coinbase stwierdził, że perpy odpowiadają za „ponad 90% całkowitej aktywności w handlu kryptowalutowymi instrumentami pochodnymi według niektórych raportów”.

Sama giełda BitMEX została już zamknięta. Jej komunikat o wygaszeniu działalności podaje, że zamknięcie ogłoszono 23 lipca 2026 r., a wszystkie operacje giełdy zakończono 23 września 2026 r. BeInCrypto poinformował, że XBTUSD został rozliczony i wycofany z obrotu 16 września 2026 r.

W USA Coinbase zauważył w 2025 r., że perpy „były w dużej mierze niedostępne”. Zmieniało się to etapami:

• 21 lipca 2025 r.: Coinbase Derivatives uruchomił amerykańskie kontrakty terminowe „w stylu perpetual” zgodnie z przepisami CFTC. To długoterminowe kontrakty z 5-letnim terminem wygaśnięcia, handlem 24/7 i mechanizmem funding naliczanym co godzinę. Na dzień 12 października 2026 r. strona amerykańskich instrumentów pochodnych Coinbase wymienia perpy nano Bitcoin i nano Ether z dźwignią do 10x.
• 29 maja 2026 r.: CFTC zatwierdziła BTCPERP giełdy Kalshi, rozliczany gotówkowo kontrakt na bitcoina bez daty wygaśnięcia, i potraktowała go jako kontrakt terminowy. Tego samego dnia pracownicy CFTC potwierdzili, że niektóre kryptowalutowe kontrakty perpetual notowane na Deribit i oferowane za pośrednictwem Coinbase Financial Markets mogą być klasyfikowane jako zagraniczne kontrakty terminowe.

Przepisy różnią się w zależności od kraju, dlatego warto sprawdzić, co obowiązuje w miejscu zamieszkania.

Perpy na CEX a perpy na DEX

Instrument jest w obu przypadkach ten sam; zmienia się to, kto przechowuje zabezpieczenie. Giełdy scentralizowane przechowują depozyt, prowadzą własne arkusze zleceń i silniki likwidacji oraz zazwyczaj wymagają KYC, więc wypłacalność giełdy staje się częścią ryzyka. Perp DEX-y trzymają depozyt w smart kontraktach lub na blockchainie dedykowanym aplikacji i rozliczają się on-chain, więc ryzyko przesuwa się na błędy w kontraktach, awarie wyroczni i niską płynność. Nasz artykuł o Hyperliquid omawia jeden przykład; czym jest perp DEX porównuje modele. Obok fundingu warto obserwować open interest.

Ryzyka i zastosowania perpów

Perpy wykorzystuje się głównie do trzech celów:

• Handel kierunkowy z dźwignią, na wzrosty lub spadki.
• Zabezpieczanie (hedging). Krótka pozycja na perpie równoważy ekspozycję na posiadane kryptowaluty.
• Transakcje basis, czyli „cash-and-carry”. Zakup na rynku spot i krótka pozycja na perpie o tej samej wielkości. Ruchy cen w przybliżeniu się znoszą, a trader pobiera funding, dopóki jest dodatni. To fundament syntetycznych dolarów, takich jak USDe od Ethena, który dokumentacja Ethena opisuje jako „zabezpieczony kryptoaktywami i odpowiadającymi im krótkimi pozycjami na kontraktach terminowych”. Zobacz czym jest USDe.

Główne ryzyka:

• Likwidacja. Przy wysokiej dźwigni zwykła dzienna zmienność wystarczy, by zamknąć pozycję.
• Koszt fundingu. Pozycja po popularnej stronie rynku nieustannie płaci funding.
• Ryzyko ceny mark i wyroczni. Likwidacje podążają za ceną mark, która na szybkich rynkach może odbiegać od ceny, po jakiej faktycznie da się zawrzeć transakcję, lub zostać zniekształcona w razie awarii źródła cen.
• Ryzyko platformy. Na CEX giełda może wstrzymać wypłaty lub upaść. Na DEX kontrakty mogą zawierać błędy.
• Nadmierne transakcje (overtrading). Rynki 24/7 i dźwignia jednym kliknięciem bardzo to ułatwiają.

JewelSwap nie oferuje kontraktów perpetual. Jego aplikacje na MultiversX, Sui i Radix obejmują liquid staking (JWLEGLD, JWLSUI, JWLXRD), yield farming i pożyczki zabezpieczone NFT; zobacz czym jest liquid staking.

Najczęściej zadawane pytania

Czym różnią się kontrakty perpetual od zwykłych kontraktów terminowych?

Zwykłe kontrakty terminowe wygasają w ustalonym dniu, a zbieżność przy wygaśnięciu utrzymuje je w zgodzie z ceną spot. Kontrakty perpetual nigdy nie wygasają. Zamiast tego okresowe płatności funding między stroną długą a krótką utrzymują ich cenę blisko spot.

Kto płaci stopę finansowania w kontrakcie perpetual?

Gdy stopa finansowania jest dodatnia, strona długa płaci krótkiej. Gdy jest ujemna, strona krótka płaci długiej. Płatność nalicza się od pełnej wartości pozycji, a nie od depozytu, i na wielu platformach trafia bezpośrednio od jednego tradera do drugiego.

Jak często wypłacany jest funding?

Zależy to od platformy. Hyperliquid płaci co godzinę. Amerykańskie kontrakty Coinbase w stylu perpetual naliczają funding co godzinę i rozliczają go dwa razy dziennie. Inne platformy stosują inne interwały, dlatego warto sprawdzić specyfikację każdego kontraktu.

Dlaczego cena likwidacji opiera się na cenie mark, a nie na ostatniej transakcji?

Cena mark łączy indeksowe ceny spot z danymi z arkusza zleceń. Dzięki temu trudniej nią manipulować niż pojedynczą transakcją, co chroni traderów przed likwidacją wywołaną jednym krótkim skokiem ceny.

Czy kontrakty perpetual są legalne w USA?

Tak, na platformach regulowanych przez CFTC. Coinbase Derivatives oferuje 5-letnie kontrakty terminowe „w stylu perpetual” od 21 lipca 2025 r. 29 maja 2026 r. CFTC zatwierdziła BTCPERP giełdy Kalshi, kontrakt na bitcoina bez daty wygaśnięcia, jako kontrakt terminowy. Zagraniczne (offshore) giełdy perpów pozostają poza tymi ramami.

Czytaj dalej

• Funding rate w kryptowalutach – wyjaśnienie
• Dźwignia w kryptowalutach: jak działa i ile kosztuje
• Cross margin a isolated margin
• Czym jest perp DEX?
• Czym jest Hyperliquid?

Ten artykuł ma charakter edukacyjny i nie stanowi porady finansowej ani prawnej. Na lewarowanych instrumentach pochodnych można szybko stracić więcej, niż się zakłada. Mechanizmy fundingu i likwidacji pochodzą z dokumentacji Hyperliquid, a szczegóły produktów amerykańskich – od Coinbase i CFTC, wszystko według stanu na 12 października 2026 r. Przykład liczbowy ma charakter poglądowy i nie uwzględnia opłat.