Contrats perpétuels crypto : funding, marque, liquidation

Les contrats perpétuels crypto (« perps », ou futures perpétuels) sont des contrats à terme sans date d'échéance. Vous pouvez prendre une position longue ou courte sur un actif avec effet de levier et la conserver aussi longtemps que vous maintenez une marge suffisante. Un paiement de financement (funding) entre acheteurs et vendeurs, généralement toutes les heures ou toutes les quelques heures, maintient le prix du contrat proche du prix spot, rôle que joue normalement la date de règlement.

Ce guide porte sur l'instrument lui-même : le funding, le prix de marque, la marge et la liquidation, un exemple chiffré, et la situation des perps aux États-Unis au 12 octobre 2026. Pour les plateformes, consultez les meilleurs perp DEX de 2026.

Qu'est-ce qu'un contrat perpétuel ?

Un contrat à terme classique est un accord d'achat ou de vente d'un actif à un prix fixé, à une date fixée. À l'approche de cette date, le prix du future converge vers le prix spot, car à l'échéance les deux doivent coïncider. Les traders qui souhaitent conserver leur exposition doivent « rouler » leur position sur le contrat suivant, ce qui coûte des frais et du slippage.

Un contrat perpétuel supprime l'échéance. L'ordonnance de la CFTC de mai 2026 approuvant le contrat BTCPERP de Kalshi en décrit clairement la structure : le contrat « n'expirera pas à une date fixe », les positions sont « évaluées au prix du marché en continu », et la convergence des prix provient d'« un mécanisme de financement périodique par lequel les détenteurs de positions longues et courtes échangent des paiements de financement fondés sur l'écart entre le prix de marque du contrat et le prix de référence sous-jacent ».

Il existe donc un seul contrat par actif au lieu d'une liquidité répartie entre plusieurs échéances, aucun roulement, et un effet de levier sur un faible dépôt de marge. Les perps sont réglés en espèces : vous ne recevez jamais la crypto elle-même, seulement la variation de valeur, plus ou moins le funding et les frais.

Comment fonctionne le taux de financement (funding rate)

Le funding est l'élément qui fait fonctionner un perp. Si le perp se négocie au-dessus du prix spot, le taux de financement est positif et les positions longues paient les courtes. S'il se négocie en dessous, le taux est négatif et les courtes paient les longues. Transférer l'argent du côté surchargé vers l'autre ramène le prix vers le spot. Notre guide du funding rate explique comment le lire comme un signal de marché.

La plupart des plateformes utilisent une formule en deux parties. La documentation de Hyperliquid la présente ouvertement et indique qu'elle est conçue pour reproduire le processus des plateformes centralisées :

Taux de financement = indice de prime moyen + clamp(taux d'intérêt − indice de prime, −0,05 %, +0,05 %)

• Indice de prime : l'écart entre le prix du perp et le prix spot de référence, mesuré fréquemment et moyenné.
• Composante de taux d'intérêt : fixée à 0,01 % par 8 heures sur Hyperliquid, « par cohérence avec les CEX ». Cela représente environ 11,6 % par an payés par les longues aux courtes lorsque le perp se négocie au prix spot.
• Le clamp : les petites primes sont ramenées au niveau de base de 0,01 % ; les primes importantes l'emportent.

Deux détails comptent en pratique. D'abord, le funding est calculé sur la valeur totale de la position (le notionnel), et non sur votre marge. Avec un levier de 10x, un paiement de funding de 0,01 % coûte 0,1 % de votre marge. Ensuite, l'intervalle varie selon la plateforme. Hyperliquid calcule un taux sur 8 heures mais en verse un huitième chaque heure et plafonne le funding à 4 % par heure. Le produit américain de Coinbase cumule le funding toutes les heures et le règle deux fois par jour. Sur Hyperliquid, le funding est « purement pair-à-pair », sans frais prélevés sur les paiements.

Prix d'indice, prix de marque et dernier prix

Un écran de trading de perps affiche généralement trois prix :

• Prix d'indice (ou d'oracle) : un prix spot de référence construit à partir de plusieurs plateformes spot. Sur Hyperliquid, il s'agit d'une médiane pondérée des prix spot des plateformes centralisées, mise à jour environ toutes les trois secondes, et c'est lui qui détermine le funding.
• Prix de marque (mark price) : l'estimation par la plateforme de la juste valeur du contrat. Selon la documentation de Hyperliquid sur les indices de prix, son prix de marque est une médiane du prix d'oracle ajusté de l'activité récente du carnet, du bid, de l'ask et du dernier échange du carnet lui-même, ainsi que des prix des perps sur d'autres grandes plateformes. Il sert au calcul des marges, aux liquidations, aux déclenchements de take-profit et de stop-loss, et aux profits et pertes latents.
• Dernier prix : la transaction la plus récente sur cette plateforme.

Le prix de marque résiste à la manipulation : un seul ordre important qui fait bondir le dernier prix ne devrait presque pas le faire bouger, et ne déclenche donc pas une vague de liquidations. Sur des marchés rapides, les deux peuvent néanmoins fortement diverger. Voir aussi qu'est-ce qu'un oracle de prix.

Marge, effet de levier et liquidation

Pour ouvrir une position sur un perp, vous déposez une marge initiale. L'effet de levier correspond à la taille de la position divisée par la marge : 10 000 $ de marge pour une position de 100 000 $, c'est un levier de 10x. Notre guide de l'effet de levier approfondit le dimensionnement des positions.

Vous devez aussi conserver un montant plus faible, la marge de maintenance. Si les pertes font passer la valeur de votre compte en dessous, la position est liquidée. Sur Hyperliquid, la marge de maintenance est égale à la moitié de la marge initiale au levier maximal de l'actif, soit entre 1,25 % et 16,7 % de la valeur de la position selon l'actif. D'autres plateformes utilisent leurs propres barèmes par paliers.

La liquidation signifie que la plateforme clôture votre position, partiellement ou totalement, avant que la perte ne dépasse votre collatéral. Vous pouvez perdre tout ou partie de la marge restante. Deux modes de marge déterminent ce qui est en jeu :

• Marge isolée : seule la marge affectée à cette position peut être perdue.
• Marge croisée : l'ensemble du solde de votre compte couvre toutes les positions ouvertes ; une position gagnante peut en soutenir une perdante, mais une seule mauvaise position peut vider le compte.

Pour en savoir plus : marge croisée ou marge isolée.

Un exemple chiffré

Chiffres purement illustratifs ; les frais sont ignorés et les formules de liquidation varient selon la plateforme.

Situation de départ. Le BTC cote 100 000 $. Vous ouvrez une position longue de 1 BTC sur un perp (100 000 $ de notionnel) avec 10 000 $ de marge isolée, soit un levier de 10x. Supposons une marge de maintenance de 0,5 % de la valeur de la position.

Si le BTC monte de 5 % à 105 000 $ : votre profit latent est de 5 000 $, soit +50 % sur vos 10 000 $ de marge.

Si le BTC baisse de 5 % à 95 000 $ : votre perte latente est de 5 000 $, soit −50 % sur la marge. La valeur de votre compte est désormais de 5 000 $.

Liquidation. Vous êtes liquidé lorsque la valeur du compte tombe au niveau de l'exigence de maintenance, ici environ 450 à 500 $. Cela se produit après une perte d'environ 9 500 $, donc à un prix du BTC d'environ 90 500 $. Un mouvement défavorable de moins de 10 % efface la position. À 20x, le même calcul place la liquidation à moins de 5 %.

Funding. Supposons que le taux de financement reste au niveau de base de 0,01 % par 8 heures et que le perp se négocie au-dessus du spot, de sorte que les longues paient. Vous payez 0,01 % × 100 000 $ = 10 $ toutes les 8 heures, soit 30 $ par jour. Sur 30 jours, cela représente environ 900 $, soit 9 % de votre marge, avant tout mouvement de prix. Si une forte demande pousse le funding à 0,05 % par 8 heures, le coût monte à 150 $ par jour. Le funding réduit aussi la valeur de votre compte, ce qui rapproche progressivement le prix de liquidation.

En position courte, les signes s'inversent : vous recevriez ce funding et perdriez si le BTC montait.

D'où viennent les perps, et leur statut aux États-Unis

Le swap perpétuel crypto a été lancé par BitMEX. Son contrat XBTUSD a été mis en service le 13 mai 2016 avec un levier allant jusqu'à 100x et sans échéance, comme le rappelle BeInCrypto. Dans son article de lancement de 2025, Coinbase indiquait que les perps représentaient « plus de 90 % de l'activité totale de trading de dérivés crypto selon certains rapports ».

BitMEX a depuis fermé. Son avis de cessation précise que la fermeture a été annoncée le 23 juillet 2026 et que toutes les opérations de la plateforme ont cessé le 23 septembre 2026. BeInCrypto a rapporté que le XBTUSD a été réglé et retiré de la cote le 16 septembre 2026.

Aux États-Unis, Coinbase notait en 2025 que les perps « étaient largement indisponibles ». Cela a changé par étapes :

• 21 juillet 2025 : Coinbase Derivatives a lancé des futures américains de « type perpétuel » dans le cadre des règles de la CFTC. Il s'agit de futures à long terme avec des échéances à 5 ans, un trading 24 h/24 et 7 j/7 et un mécanisme de funding cumulé toutes les heures. Au 12 octobre 2026, la page des dérivés américains de Coinbase répertorie des perps nano Bitcoin et nano Ether avec un levier allant jusqu'à 10x.
• 29 mai 2026 : la CFTC a approuvé le BTCPERP de Kalshi, un contrat bitcoin réglé en espèces et sans échéance, en le traitant comme un contrat à terme. Le même jour, les services de la CFTC ont confirmé que certains perpétuels crypto cotés sur Deribit et proposés via Coinbase Financial Markets peuvent être classés comme des futures étrangers.

Les règles diffèrent d'un pays à l'autre : vérifiez ce qui s'applique là où vous résidez.

Perps sur CEX ou sur DEX

L'instrument est le même des deux côtés ; ce qui change, c'est qui détient votre collatéral. Les plateformes centralisées conservent votre marge, gèrent leurs propres carnets d'ordres et moteurs de liquidation, et exigent généralement un KYC : la solvabilité de la plateforme fait donc partie de votre risque. Les perp DEX détiennent la marge dans des smart contracts ou sur une blockchain dédiée à l'application et règlent on-chain : votre risque se déplace alors vers les bugs de contrats, les défaillances d'oracles et la faible liquidité. Notre présentation de Hyperliquid en décrit un exemple ; qu'est-ce qu'un perp DEX compare les modèles. Outre le funding, l'open interest est l'indicateur à surveiller.

Risques et usages des perps

Les perps servent principalement à trois choses :

• Le trading directionnel avec effet de levier, à la hausse ou à la baisse.
• La couverture. Vendre un perp à découvert pour compenser l'exposition sur des cryptos que vous détenez.
• Les opérations de basis ou « cash-and-carry ». Acheter au comptant et vendre le perp à découvert pour un montant égal. Les mouvements de prix s'annulent à peu près et le trader encaisse le funding tant qu'il est positif. C'est le cœur des dollars synthétiques comme l'USDe d'Ethena, que la documentation d'Ethena décrit comme « adossé à des actifs crypto et aux positions courtes sur futures correspondantes ». Voir qu'est-ce que l'USDe.

Les principaux risques :

• La liquidation. Avec un levier élevé, la volatilité quotidienne ordinaire suffit à vous faire liquider.
• Le coût du funding. Une position du côté le plus populaire paie le funding en continu.
• Le risque lié au prix de marque et à l'oracle. Les liquidations suivent le prix de marque, qui peut s'écarter du prix auquel vous pouvez réellement négocier sur des marchés rapides, ou être faussé si un flux de prix tombe en panne.
• Le risque de plateforme. Sur un CEX, la plateforme peut suspendre les retraits ou faire faillite. Sur un DEX, les contrats peuvent comporter des bugs.
• Le surtrading. Des marchés ouverts 24 h/24 et 7 j/7 et un levier en un clic le rendent facile.

JewelSwap ne propose pas de contrats perpétuels. Ses applications sur MultiversX, Sui et Radix couvrent le liquid staking (JWLEGLD, JWLSUI, JWLXRD), le yield farming et les prêts adossés à des NFT ; voir qu'est-ce que le liquid staking.

Questions fréquentes

Quelle est la différence entre un contrat perpétuel et un contrat à terme classique ?

Les contrats à terme classiques expirent à une date fixe, et la convergence à l'échéance les maintient alignés sur le spot. Les contrats perpétuels n'expirent jamais. Ce sont des paiements de funding périodiques entre positions longues et courtes qui maintiennent leur prix proche du spot.

Qui paie le taux de financement sur un contrat perpétuel ?

Lorsque le taux de financement est positif, les positions longues paient les courtes. Lorsqu'il est négatif, les courtes paient les longues. Le paiement est calculé sur la valeur totale de la position, et non sur votre marge, et sur de nombreuses plateformes il circule directement entre traders.

À quelle fréquence le funding est-il versé ?

Cela dépend de la plateforme. Hyperliquid verse le funding toutes les heures. Les futures américains de type perpétuel de Coinbase cumulent le funding toutes les heures et le règlent deux fois par jour. D'autres plateformes utilisent des intervalles différents : vérifiez les spécifications de chaque contrat.

Pourquoi mon prix de liquidation repose-t-il sur le prix de marque et non sur la dernière transaction ?

Le prix de marque combine les prix d'indice spot et les données du carnet d'ordres. Il est ainsi plus difficile à manipuler qu'une transaction isolée, ce qui protège les traders d'une liquidation provoquée par un bref pic de prix.

Les contrats perpétuels sont-ils légaux aux États-Unis ?

Oui, sur les plateformes régulées par la CFTC. Coinbase Derivatives propose des futures à 5 ans de « type perpétuel » depuis le 21 juillet 2025. Le 29 mai 2026, la CFTC a approuvé le BTCPERP de Kalshi, un contrat bitcoin sans échéance, en tant que contrat à terme. Les plateformes de perps offshore se situent en dehors de ce cadre.

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• Qu'est-ce qu'un perp DEX ?
• Qu'est-ce que Hyperliquid ?

Cet article est pédagogique et ne constitue pas un conseil financier ou juridique. Les dérivés à effet de levier peuvent faire perdre plus que prévu, et rapidement. Les mécanismes de funding et de liquidation proviennent de la documentation de Hyperliquid, et les détails des produits américains proviennent de Coinbase et de la CFTC, le tout au 12 octobre 2026. L'exemple chiffré est illustratif et exclut les frais.