Vaults Morpho expliqués : curateurs, V2, risques et frais

Les vaults Morpho sont des vaults de prêt non custodiaux construits sur les marchés de prêt isolés de Morpho. Vous déposez un actif unique, comme de l'USDC ou du WETH, et un curateur professionnel décide dans quels marchés le vault peut prêter et combien chaque marché peut recevoir. Vous percevez les intérêts payés par les emprunteurs, moins les frais du curateur, sans avoir à choisir les marchés vous-même.

Au programme : marchés vs vaults, MetaMorpho vs Vaults V2, rôles, frais, pertes passées et une checklist.

Marchés Morpho vs vaults Morpho

Morpho comporte deux couches, et il est utile de bien les distinguer.

La couche inférieure est le marché. La documentation de Morpho les appelle désormais variable rate markets (le produit longtemps connu sous le nom de Morpho Blue). Chaque marché associe exactement un actif de prêt à un actif de collatéral et est défini par cinq paramètres à sa création : l'actif de collatéral, l'actif de prêt, la liquidation loan-to-value (LLTV), l'oracle et le modèle de taux d'intérêt. Tout le monde peut créer un marché, mais la LLTV et le modèle de taux doivent figurer sur une liste approuvée par la gouvernance. Une fois le marché créé, ses paramètres ne changent jamais, et son risque est isolé de celui de tous les autres marchés.

L'isolation est un atout pour la sécurité, mais elle complique la tâche des prêteurs, qui devraient évaluer eux-mêmes chaque oracle, chaque actif de collatéral et chaque LLTV. C'est ce travail que les vaults prennent en charge.

La couche supérieure est le vault : un vault de tokens ERC-4626 qui mutualise un actif et le répartit entre des marchés approuvés. Vos parts prennent de la valeur à mesure que les intérêts s'accumulent. Pour l'idée générale, voir les vaults crypto expliqués.

De MetaMorpho aux Vaults V2

Les premiers vaults Morpho s'appelaient MetaMorpho. La documentation de Morpho les désigne désormais sous le nom de « Morpho Vaults V1 (MetaMorpho) » et les considère, ainsi qu'une révision V1.1, comme des versions historiques. Les vaults V1 ne prêtent que sur les marchés Morpho.

Les Morpho Vaults V2 ont été lancés sur Ethereum fin septembre 2025, selon l'article de lancement de Morpho daté du 29 septembre 2025. Les principaux changements, selon la documentation Vault V2 :

• Les adaptateurs. Un vault V2 alloue ses fonds via des contrats adaptateurs qui déclarent la valeur en temps réel de ce qu'ils détiennent. Les adaptateurs peuvent pointer vers des variable rate markets, des vaults V1 historiques et les marchés à taux fixe de Morpho, appelés Midnight.
• Les risk IDs et les plafonds. Les curateurs peuvent plafonner l'exposition à un risque commun, comme un actif de collatéral ou un oracle, sur de nombreux marchés, sous forme de montant fixe ou de pourcentage du vault.
• Les gates. Des contrats optionnels qui peuvent restreindre qui dépose, retire ou reçoit des parts.
• Le rachat en nature. Un moyen de sortir d'un vault illiquide, abordé dans la section sur les risques.

D'après la documentation de Morpho sur les timelocks et les frais, consultée le 15 octobre 2026.

Qui contrôle un vault : les quatre rôles

La documentation sur les rôles de Morpho précise qui peut faire quoi dans un vault V2. C'est à cette partie que vous accordez réellement votre confiance.

• Owner. Une adresse. Nomme le curateur et les sentinels. Il ne peut toucher ni aux actifs ni aux paramètres de risque, mais il peut remplacer le curateur ; Morpho recommande donc un multisig, par exemple 4-of-6.
• Curateur. Une adresse. Active ou retire des adaptateurs, relève ou abaisse les plafonds, fixe les frais et leurs destinataires, nomme les allocateurs et configure les gates. Presque tout ce qui ajoute du risque est soumis à un timelock. L'abaissement d'un plafond est immédiat.
• Allocateur. Souvent un bot. Déplace les fonds entre les adaptateurs déjà approuvés par le curateur et choisit le « liquidity adapter » qui gère les dépôts et les retraits. Il ne peut pas ajouter de nouveau risque.
• Sentinel. Le frein d'urgence : il peut retirer les fonds des adaptateurs, réduire immédiatement les plafonds et annuler toute modification en attente du curateur.

En V1, le rôle de sécurité était le guardian, qui pouvait seulement révoquer les modifications en attente, et l'owner détenait également les pouvoirs de tous les autres rôles.

Timelocks, files d'attente et liquidity adapter

Les timelocks

Un timelock est un délai d'attente public entre la proposition d'une modification et son entrée en vigueur. C'est votre occasion de retirer vos fonds, et celle du sentinel d'annuler la modification.

En V1, il existe un seul timelock pour tout le vault, qui doit être compris entre 1 jour et 2 semaines une fois le vault configuré. En V2, chaque fonction a son propre timelock. Raccourcir un timelock prend autant de temps que le timelock à raccourcir, de sorte qu'une clé compromise ne peut pas ramener tous les délais à zéro d'un coup. Un curateur peut aussi abdiquer une fonction, ce qui la désactive définitivement.

Les files de dépôt et de retrait (V1)

Dans les vaults MetaMorpho, l'allocateur gère deux listes ordonnées : la supply queue (les marchés qui reçoivent les dépôts, jusqu'à ce que leurs plafonds soient atteints) et la withdraw queue (les marchés qui financent les retraits). Le guide de curation de la liquidité de Morpho recommande désormais de placer une position inactive en tête des deux files, afin que les dépôts et retraits ordinaires ne puissent pas déplacer les fonds d'un marché à l'autre.

Le liquidity adapter (V2)

La V2 remplace les files d'attente. Les dépôts et les retraits transitent par le solde inactif du vault, et un adaptateur peut être désigné comme liquidity adapter : les nouveaux dépôts y sont dirigés, et les retraits y puisent lorsque les fonds inactifs sont épuisés. Si les deux sont vides, le vault est illiquide jusqu'à ce que l'allocateur rapatrie des fonds depuis d'autres positions. Le montant disponible dépend de la part empruntée de chaque marché, ce que mesure le taux d'utilisation.

Comment les curateurs sont rémunérés et qui sont les principaux

Les curateurs sont rémunérés par les frais du vault, prélevés en émettant de nouvelles parts au profit du destinataire des frais. En V2, la commission de performance (une part des intérêts, plafonnée à 50 %) et les frais de gestion (plafonnés à 5 % des actifs par an) sont soumis à un timelock. En V1, il n'existe que la commission de performance, et l'owner peut la modifier sans timelock.

DefiLlama suit les curateurs dans une catégorie « Risk Curators ». Le 15 octobre 2026, son API des protocoles recensait 96 curateurs totalisant environ 9,5 milliards de dollars. Ces chiffres couvrent toutes les plateformes sur lesquelles chaque curateur opère, et pas seulement Morpho :

• Sentora : environ 2,51 milliards de dollars
• Steakhouse Financial : environ 2,47 milliards de dollars
• Gauntlet : environ 1,63 milliard de dollars
• Re7 Labs : environ 60 millions de dollars
• MEV Capital : environ 10 millions de dollars

À titre de comparaison, DefiLlama évaluait la couche de marchés de Morpho à environ 11,0 milliards de dollars déposés nets des emprunts, plus 5,6 milliards empruntés, à la même date. Pour une vue plus large du modèle de curation selon les protocoles, consultez notre guide des curateurs de vaults en DeFi.

Les risques, et ce qui a déjà mal tourné

Le risque d'allocation du curateur

Le principal risque est généralement le choix des marchés par le curateur, et non le code de Morpho. L'exemple le plus clair date de novembre 2025. Lorsque le stablecoin synthétique deUSD s'est effondré après la défaillance de Stream Finance, le vault USDC Ethereum de MEV Capital sur Morpho a retiré le marché Elixir sdeUSD/USDC et a constaté des créances irrécouvrables équivalant à près de 3,6 % des actifs du vault, comme rapporté le 13 novembre 2025. Un postmortem indépendant qualifie la perte d'échec d'allocation du curateur, et non d'exploit du protocole, et note qu'Elixir a mis en place une procédure de réclamation en USDC pour les prêteurs concernés.

Comment les pertes sont réparties

Lorsqu'une liquidation laisse une dette sans collatéral derrière elle, selon la documentation sur les créances irrécouvrables, un vault V2 réduit son actif total et chaque part vaut proportionnellement moins. Tous ceux qui détenaient des parts à ce moment subissent la même perte en pourcentage. La même page avertit que les vaults V1.1 ne constatent pas les créances irrécouvrables en interne : un vault V2 qui prête à un vault V1.1 peut donc ne pas refléter immédiatement une perte dans le prix de sa part.

Le risque d'oracle

Chaque marché dispose d'un oracle, fixé définitivement. La page des risques de Morpho indique clairement qu'aucun oracle n'est à l'abri d'une manipulation et qu'un oracle défaillant peut causer des pertes dans tout vault qui prête sur le marché concerné. Un vault ne vaut que ce que vaut l'oracle le plus faible parmi les marchés qu'il est autorisé à utiliser.

Le risque de liquidité

Si les emprunteurs ont pris l'essentiel des liquidités, les retraits attendent. La V2 ajoute une voie permissionless, forceDeallocate : grâce à un flash loan, vous échangez vos parts du vault contre une position directe dans un marché sous-jacent, moyennant une pénalité pouvant aller jusqu'à 2 %. Vous détenez alors cette position de marché, et non des liquidités, et les gates peuvent bloquer cette voie.

Le risque de concentration et de clés

Quelques curateurs gèrent la majeure partie des dépôts sous curation, et chaque vault dépend de quelques clés multisig. Le risque lié aux smart contracts demeure aussi, même si les contrats principaux de Morpho sont immuables, formellement vérifiés et couverts par un bug bounty.

Comment évaluer un vault Morpho : une checklist

1. Listez les marchés. Examinez tous les marchés sur lesquels le vault peut prêter, et pas seulement l'allocation du jour. Le collatéral constitue votre véritable exposition.
2. Évaluez le collatéral. Les stablecoins synthétiques et les nouveaux tokens à rendement présentent davantage de risques. Demandez-vous ce qui se passerait si l'un d'eux ne valait plus rien demain.
3. Examinez l'oracle et la LLTV. Une LLTV élevée laisse peu de marge avant la liquidation. Vérifiez si l'oracle utilise un prix de marché ou un taux fixe.
4. Vérifiez les timelocks. Plus ils sont longs, mieux c'est pour les déposants. Un vault aux timelocks quasi nuls peut changer de profil de risque du jour au lendemain.
5. Vérifiez les rôles. L'owner est-il un multisig ? Y a-t-il un sentinel, et est-il indépendant du curateur ?
6. Comparez les taux nets après tous les frais.
7. Vérifiez les gates et la version. Sachez s'il s'agit d'un vault V1, V1.1 ou V2, et si des gates peuvent bloquer les retraits.
8. Vérifiez l'historique du curateur en matière de créances irrécouvrables.
9. Surveillez l'utilisation. Si les marchés sous-jacents sont presque entièrement empruntés, les retraits peuvent être lents.

Vous empruntez plutôt sur Morpho ? Notre guide du health factor couvre le risque de liquidation.

La place de JewelSwap

JewelSwap ne gère pas de vaults Morpho. Il opère sur Sui, MultiversX et Radix, avec du liquid staking (JWLSUI, JWLEGLD, JWLXRD) et des farms Scallop et Cetus sur Sui. Son produit le plus proche d'un vault sous curation est Ember Loop, un vault Sui en bêta, non audité, qui dépose de l'USDC dans le vault eEARN d'Ember Protocol et le fait tourner en boucle sur Suilend à l'aide d'un keeper. Les retraits sont mis en file d'attente, des frais s'appliquent, et les résidents des États-Unis et du Royaume-Uni ne doivent pas l'utiliser. La checklist ci-dessus s'y applique également.

Questions fréquentes

Qu'est-ce qu'un vault Morpho ?

Un vault Morpho est un vault ERC-4626 non custodial qui reçoit des dépôts d'un actif et les prête sur plusieurs marchés Morpho choisis par un curateur. Les déposants perçoivent les intérêts payés par les emprunteurs, moins les frais du curateur.

MetaMorpho est-il la même chose que les Morpho Vaults ?

Oui. MetaMorpho était le nom d'origine des vaults de Morpho. La documentation de Morpho les appelle désormais Morpho Vaults V1 et les considère comme des versions historiques, les Morpho Vaults V2 ayant été lancés fin septembre 2025.

Que fait le curateur d'un vault Morpho ?

Le curateur décide quels marchés ou adaptateurs le vault peut utiliser, fixe des plafonds pour chaque risque, fixe les frais et nomme les allocateurs qui déplacent les fonds au quotidien. La plupart des modifications qui ajoutent du risque doivent d'abord attendre l'expiration d'un timelock.

Un vault Morpho peut-il perdre de l'argent ?

Oui. Si le collatéral d'un emprunteur perd de la valeur plus vite que les liquidateurs ne peuvent agir, le vault peut se retrouver avec des créances irrécouvrables. La perte est répartie entre tous les déposants par une baisse du prix de la part. En novembre 2025, un vault USDC de MEV Capital a constaté des créances irrécouvrables de près de 3,6 % après l'effondrement du deUSD.

Comment fonctionnent les frais des vaults Morpho ?

Dans les Vaults V2, un curateur peut prélever une commission de performance allant jusqu'à 50 % des intérêts perçus et des frais de gestion allant jusqu'à 5 % des actifs par an. Les Vaults V1 n'ont que la commission de performance. Les frais sont payés en émettant de nouvelles parts au profit du destinataire des frais.

Peut-on toujours retirer ses fonds d'un vault Morpho ?

Pas toujours instantanément. Si les emprunteurs ont pris l'essentiel de la liquidité, les retraits attendent. Les Vaults V2 offrent une sortie en nature via forceDeallocate, avec une pénalité pouvant aller jusqu'à 2 %, sauf si une gate la bloque.

Pour aller plus loin

• Que sont les curateurs de vaults en DeFi ?
• Qu'est-ce que l'ERC-4626 ? Le standard des vaults tokenisés
• Les vaults crypto expliqués
• Les alternatives à Aave pour le prêt DeFi
• Les meilleures plateformes de prêt crypto en 2026

Cet article est éducatif et ne constitue pas un conseil financier. Les règles du protocole proviennent de la documentation de Morpho et les chiffres de TVL de DefiLlama, tous au 15 octobre 2026, et ils évoluent. JewelSwap ne gère pas de vaults Morpho ; il exploite Ember Loop, mentionné ci-dessus.