Stablecoin : comment il tient son peg, et quand il cède

Un stablecoin est un jeton conçu pour conserver une valeur stable, presque toujours un dollar américain. Les stablecoins sont la couche de règlement de la crypto : la plupart des paires de trading, des marchés de prêt et des stratégies de rendement sont libellés dans ces jetons.

Le terme « stablecoin » recouvre des conceptions qui n'ont presque rien en commun hormis le prix visé. Les considérer comme interchangeables, c'est ainsi que l'on se brûle les doigts.

Les trois conceptions

Adossés à une monnaie fiat

Un émetteur détient des dollars et de la dette publique à court terme, et émet des jetons en contrepartie. USDC et USDT dominent cette catégorie ; notre guide des principaux émetteurs de stablecoins en 2026 compare qui émet quoi et la taille de chaque jeton.

L'ancrage (le peg) tient grâce au rachat : si le jeton s'échange sous un dollar, les arbitragistes l'achètent à bas prix et le font racheter au pair. Ce mécanisme ne fonctionne que si le rachat est réellement accessible, c'est pourquoi la composition des réserves compte davantage que leur montant affiché. En période de tension, des réserves placées en bons du Trésor au jour le jour se comportent très différemment de réserves investies en billets de trésorerie.

Ce qui le fait céder : l'accès de l'émetteur au système bancaire. L'USDC a brièvement perdu son ancrage en mars 2023, non pas parce que des réserves manquaient, mais parce qu'une partie se trouvait dans une banque qui a fait faillite en un week-end.

Adossés à des cryptos

Le collatéral est en crypto, verrouillé dans des smart contracts et volontairement surcollatéralisé : généralement 150 $ ou plus de collatéral pour 100 $ émis. DAI en est l'archétype.

La surcollatéralisation absorbe la volatilité. Si le collatéral baisse trop, les positions sont liquidées automatiquement pour maintenir la solvabilité du système. C'est inefficace en capital par construction, et cette inefficacité constitue précisément la marge de sécurité.

Ce qui le fait céder : un collatéral qui chute plus vite que les liquidations ne peuvent s'exécuter, laissant le système sous-collatéralisé. La congestion aggrave la situation, car les liquidations se disputent le même espace de bloc que tous ceux qui cherchent à sortir.

Algorithmiques

Aucun collatéral significatif. L'ancrage est maintenu en créant et en détruisant des jetons face à un jeton associé, en partant du principe que l'arbitrage fera le reste.

L'UST de Terra est l'échec de référence. Lorsque la confiance s'est évaporée, le mécanisme n'a pas seulement échoué à maintenir l'ancrage : il a activement accéléré l'effondrement en créant le jeton associé sur un marché en chute.

Ce qui le fait céder : sa conception même. Les stablecoins purement algorithmiques n'ont aucun plancher lorsque la réflexivité se retourne contre eux. Abordez-les en partant du principe qu'ils peuvent tomber à zéro.

Ce que « adossé » veut vraiment dire

L'adossement est une affirmation sur les réserves, et il comporte trois dimensions distinctes.

La composition : dans quoi les réserves sont placées. Bons du Trésor et liquidités ne valent pas de la dette d'entreprise ou d'autres cryptos.
La conservation : qui les détient, et ce qui se passe si cette institution fait faillite.
La vérification : si un tiers indépendant l'a confirmé. Une attestation est un instantané ; un audit est une affirmation plus solide. Aucun des deux n'est une garantie. Consultez notre article sur la preuve de réserves pour savoir ce que ces attestations couvrent ou non.

Le rendement sur stablecoins

Les stablecoins ne versent pas d'intérêts par eux-mêmes. Tout rendement provient d'une source précise, et il vaut la peine de l'identifier.

Les marchés de prêt rémunèrent à partir des intérêts des emprunteurs. Les pools de liquidité rémunèrent à partir des frais de trading. Les produits de bons du Trésor tokenisés reversent le rendement des obligations d'État. Les dollars synthétiques comme l'USDe d'Ethena tirent leurs gains des taux de financement des produits dérivés, ce qui constitue encore un autre risque. Les programmes d'incitation rémunèrent à partir d'émissions de jetons, et ceux-ci prennent fin.

Nous détaillons les approches concrètes dans comment obtenir du rendement sur des stablecoins, les jetons qui l'intègrent directement dans les stablecoins à rendement, et les options les plus risquées dans le yield farming de stablecoins.

Une règle qui vieillit bien : si le rendement dépasse largement les taux souverains à court terme, vous êtes rémunéré pour un risque. Identifiez-le avant de déposer.

La réglementation est désormais la variable principale

Les stablecoins ont été le premier segment de la crypto sur lequel les régulateurs ont agi, car ils touchent aux paiements et à la politique monétaire, et les réseaux de cartes comme les sociétés de paiement sont désormais en train de les intégrer aux paiements du quotidien.

Aux États-Unis, le GENIUS Act, promulgué en juillet 2025, a créé le cadre fédéral applicable aux émetteurs de stablecoins de paiement. En Europe, MiCA fixe des exigences de réserves, de rachat et de reporting pour les émetteurs, et restreint ce qui peut être proposé aux utilisateurs de l'UE : c'est pourquoi certains jetons ont été retirés pour la clientèle européenne plutôt qu'adaptés. Les émetteurs et les plateformes qui les distribuent sont désormais soumis à des obligations d'identification et de surveillance, et les systèmes KYC et KYB font partie des moyens concrets d'y répondre.

Notre guide des stablecoins conformes à MiCA présente les conceptions compatibles avec ce cadre.

Comment en choisir un

Pour conserver de la valeur, privilégiez les plus grands jetons adossés à une monnaie fiat, aux réserves transparentes et de courte maturité. Pour une exposition native à la DeFi, les conceptions surcollatéralisées éliminent le risque émetteur mais ajoutent un risque de smart contract et de liquidation. Pour tout ce qui est algorithmique, dimensionnez la position comme une position spéculative.

Et évitez la concentration : détenir un seul stablecoin signifie que la défaillance d'un seul émetteur devient aussi la vôtre.