Qu'est-ce que Curve Finance ? StableSwap, CRV et veCRV

Curve Finance est une plateforme d'échange décentralisée (DEX) conçue pour échanger des actifs censés s'échanger au même prix ou presque, comme deux stablecoins en dollars ou l'ETH et un liquid staking token. Sa conception StableSwap maintient des prix quasi constants autour d'un ratio de 1:1, de sorte que les gros échanges de stablecoins font beaucoup moins bouger le prix que sur un AMM standard. Autour de cette plateforme gravitent CRV, le token de gouvernance, veCRV, sa version verrouillée qui oriente les récompenses, et crvUSD, le stablecoin propre à Curve.

Au 17 octobre 2026, Curve DEX détenait environ 1,20 milliard de dollars de valeur totale verrouillée, selon DefiLlama, contre un pic d'environ 24,3 milliards de dollars en janvier 2022. Ce guide explique comment les éléments s'articulent, ce que l'exploit Vyper de 2023 a appris au marché et les risques à comprendre avant de fournir de la liquidité.

Qu'est-ce que Curve Finance ?

Curve est un ensemble de smart contracts qui détiennent des pools de tokens et permettent à quiconque d'échanger entre eux à un prix fixé par une formule, sans carnet d'ordres. C'est un teneur de marché automatisé (AMM). Les fournisseurs de liquidité déposent des tokens dans un pool de liquidité, reçoivent des LP tokens en échange et touchent une part des frais d'échange.

Curve a été fondé par Michael Egorov, ancien cofondateur et CTO de NuCypher, selon CoinMarketCap. Egorov a publié le whitepaper StableSwap le 10 novembre 2019, et le token CRV a été lancé sur Ethereum en août 2020, selon la documentation de Curve.

Ethereum concentre toujours la grande majorité de la liquidité de Curve : environ 1,14 milliard de dollars sur un total de 1,20 milliard au 17 octobre 2026, selon l'API de DefiLlama. Le reste se répartit entre Arbitrum, Base, Fraxtal, Polygon, Optimism et de nombreux autres réseaux EVM. Curve n'est pas déployé sur Sui, MultiversX ni Radix.

L'invariant StableSwap en termes simples

Chaque AMM suit une règle, appelée invariant, qui relie les soldes du pool au prix. Le whitepaper d'Egorov part de deux règles simples et les combine.

• Somme constante (x + y = const). Un token s'échange toujours contre exactement un de l'autre. Le slippage est nul, mais le pool peut être entièrement vidé d'un côté si le prix de marché bouge, même légèrement.
• Produit constant (x × y = const). La règle d'Uniswap v2. Le pool ne s'assèche jamais, mais chaque échange fait bouger le prix, si bien qu'échanger 1 million de dollars de stablecoins coûte bien plus qu'il ne le devrait pour des actifs de même valeur.

StableSwap se comporte comme une somme constante tant que le pool est à peu près équilibré, et se rapproche du produit constant à mesure qu'il se déséquilibre. Le whitepaper décrit le résultat comme « Uniswap avec effet de levier ». Un coefficient d'amplification, généralement noté A, détermine à quel point le milieu de la courbe est plat. Un A élevé signifie un impact sur le prix très faible près du peg ; un A faible se comporte davantage comme un AMM classique.

La contrepartie : la zone plate ne fonctionne que si les actifs s'échangent réellement près de 1:1. Si un token du pool perd son peg, les arbitragistes le revendent au pool, et les fournisseurs de liquidité se retrouvent à détenir surtout l'actif le plus faible. C'est pourquoi les pools Curve sont souvent le premier endroit où apparaît un depeg de stablecoin.

Les pools Cryptoswap pour les paires volatiles

En juin 2021, Curve a publié une seconde conception, Cryptoswap, pour les actifs qui ne conservent pas un ratio fixe, comme un stablecoin USD face à l'ETH, selon sa liste de whitepapers. Elle concentre la liquidité autour d'un prix interne mobile plutôt qu'autour d'un point fixe de 1:1. Pour une autre approche du même objectif, consultez notre guide de la liquidité concentrée (CLMM).

CRV et veCRV : la tokenomics vote-escrow

CRV a une offre maximale fixe d'environ 3,03 milliards de tokens. Les allocations de l'équipe, des investisseurs, des employés et des premiers utilisateurs sont entièrement débloquées, le dernier vesting de l'équipe s'étant achevé en août 2024, et la part communautaire restante est émise au profit des fournisseurs de liquidité. Les émissions baissent de 16 % chaque mois d'août, selon la page CRV de Curve.

CRV devient utile lorsqu'il est verrouillé. Verrouillez du CRV pour une durée allant d'une semaine à quatre ans et vous recevez du veCRV (« vote-escrowed CRV »). Un CRV verrouillé pendant quatre ans donne 1 veCRV ; verrouillé pendant un an, il donne 0,25 veCRV. Votre solde décroît linéairement à l'approche de la date de déblocage, et le veCRV n'est pas transférable, selon la documentation veCRV.

Le veCRV apporte trois choses :

• Une part des revenus du protocole. Une partie des frais de trading et des intérêts des marchés crvUSD est convertie en crvUSD et versée chaque semaine. La DAO a remplacé le token de récompense, le LP token 3CRV, par le crvUSD le 20 juin 2024, selon la page des revenus de Curve.
• Des récompenses boostées. Les LP qui détiennent aussi du veCRV gagnent plus de CRV sur leurs dépôts.
• La gouvernance. Le veCRV vote sur les propositions de la DAO et sur les poids des gauges.

Curve affirme avoir été pionnier du modèle vote-escrow en 2020, et de nombreux protocoles l'ont copié depuis. Un token de gouvernance qu'il faut verrouiller pour gagner quoi que ce soit récompense les détenteurs de long terme, mais il concentre aussi le pouvoir entre les mains de ceux qui accumulent le plus d'offre verrouillée.

Gauges, Convex et le marché des bribes

Chaque semaine, une quantité fixe de nouveaux CRV est émise. Sa destination est décidée par les poids des gauges. Un gauge est un contrat qui suit les dépôts des LP pour un pool ou un marché de prêt. Les détenteurs de veCRV répartissent leurs votes entre les gauges, et un snapshot chaque jeudi à 00:00 UTC fixe la part de chaque gauge dans les émissions de la semaine. Si le gauge d'un pool obtient 10 % des votes, ses stakers reçoivent 10 % des CRV de la semaine. Vous pouvez modifier votre vote sur un gauge donné une fois tous les 10 jours, selon le guide des poids de gauge.

Comme les votes orientent de l'argent réel, ils sont devenus précieux en eux-mêmes. Deux phénomènes en ont découlé :

• Les liquid lockers. Des protocoles comme Convex verrouillent du CRV de façon permanente pour le compte des utilisateurs et émettent en retour un token liquide. Convex indique permettre aux LP de Curve de « réclamer des CRV boostés sans verrouiller eux-mêmes de CRV », selon sa documentation. La documentation de Curve cite cvxCRV, sdCRV et yCRV comme dérivés du veCRV.
• Les bribes. Les projets qui veulent une liquidité profonde pour leur token rémunèrent les détenteurs de veCRV, ou les détenteurs des tokens de gouvernance des liquid lockers, pour qu'ils votent pour leur gauge. Si une semaine de votes coûte moins que les émissions de CRV qu'elle attire, acheter des votes revient moins cher que payer directement les LP.

Ce système est souvent appelé les « Curve wars ». Nous expliquons comment ces mêmes mécanismes se sont étendus au liquid staking dans l'économie des bribes de gauge.

crvUSD et LLAMMA

crvUSD est le stablecoin surcollatéralisé et adossé à des cryptos de Curve. Curve a déployé ses contrats sur Ethereum le 3 mai 2023, avec initialement un plafond d'émission de 20 millions de crvUSD et le Frax Ether comme premier collatéral, selon The Block. On obtient du crvUSD en l'empruntant contre un collatéral crypto comme l'ETH ou le BTC, ou en l'achetant. Au 17 octobre 2026, environ 241 millions de dollars étaient en circulation, selon les données stablecoins de DefiLlama.

Ce qui distingue crvUSD, c'est LLAMMA, le Lending-Liquidating AMM Algorithm. La plupart des protocoles de prêt ont un seul prix de liquidation : franchissez-le et une partie de votre collatéral est vendue d'un coup. LLAMMA répartit plutôt votre collatéral sur une plage de « bandes » de prix. Lorsque le prix entre dans votre plage, un AMM interne convertit progressivement le collatéral en crvUSD. Si le prix remonte, il le reconvertit. Curve appelle cela la liquidation douce (soft liquidation), selon son explication de LLAMMA.

La liquidation douce n'est pas gratuite. Chaque conversion fait perdre un peu de valeur, et si le prix continue de baisser, ou si la santé du prêt chute trop, la position est tout de même liquidée de façon classique. La documentation de Curve précise que les conversions « entraînent des pertes et peuvent tout de même aboutir à une liquidation totale ». Le même moteur alimente LlamaLend, les marchés de prêt isolés de Curve. Curve indique que les marchés v1 sont progressivement retirés et que les nouveaux marchés doivent utiliser LlamaLend v2, qui prend en charge n'importe quelle paire ERC-20, selon la présentation de LlamaLend. Pour le fonctionnement d'un seuil de liquidation unique ailleurs, consultez notre guide du health factor.

L'exploit Vyper de juillet 2023

Le 30 juillet 2023, les mainteneurs de Vyper, le langage de smart contracts dans lequel sont écrits les pools de Curve, ont révélé que les versions 0.2.15, 0.2.16 et 0.3.0 du compilateur avaient des verrous de réentrance défectueux. Des attaquants ont exploité ce bug pour réentrer dans des pools alors qu'un retrait était encore en cours. Parmi les pools touchés figuraient pETH/ETH de JPEG'd, alETH/ETH d'Alchemix, msETH/ETH de Metronome et le pool CRV/ETH de Curve lui-même.

CertiK a estimé qu'environ 69,3 millions de dollars avaient été dérobés, dont 16,7 millions restitués par des hackers white-hat, soit une perte nette d'environ 52 millions de dollars, selon son analyse de l'incident. Les chiffres définitifs diffèrent légèrement selon les sources en raison de récupérations ultérieures.

La leçon n'est pas que les mathématiques de StableSwap ont échoué. La logique des pools était correcte ; c'est le compilateur qui la transformait en bytecode qui ne l'était pas. Des audits se limitant au code source ne pouvaient pas le détecter. C'est un rappel utile lorsque vous évaluez un protocole : le risque se loge dans le code, le compilateur, les oracles et les clés d'administration, pas seulement dans la conception économique.

Les risques liés à Curve

• Risque de depeg. Dans un pool stable, vous détenez un mélange des actifs du pool. Si l'un d'eux perd son peg, le pool s'en remplit, et vous subissez la perte.
• Impermanent loss. Faible dans les pools stables tant que le peg tient ; réelle dans les pools Cryptoswap aux actifs volatils.
• Risque de smart contract et de compilateur. L'exploit de 2023 montre que des bugs peuvent se trouver sous la couche du protocole.
• Risque d'émissions et de gouvernance. Une grande partie du rendement de nombreux pools provient des émissions de CRV et des bribes, qui diminuent à mesure que les émissions baissent et que le prix des votes évolue.
• Risque de liquidation sur crvUSD et LlamaLend. La liquidation douce ralentit les pertes, mais ne les supprime pas.

La place de JewelSwap

JewelSwap ne fonctionne pas sur Curve. Il opère sur MultiversX, Sui et Radix, où il propose du liquid staking (JWLEGLD, JWLSUI et JWLXRD) et des farms de rendement. Deux idées de Curve se retrouvent dans ses produits : le farming boosté sur MultiversX utilise le token vote-escrow veASH d'AshSwap, et JewelSwap Gauge utilise le vote pour décider de la délégation de l'EGLD staké entre les validateurs. Pour comparer le paysage des DEX sur Sui, consultez notre comparatif des DEX sur Sui.

Questions fréquentes

À quoi sert Curve Finance ?

Curve sert principalement à échanger, avec un faible slippage, des actifs censés s'échanger à un prix proche, comme l'USDC et l'USDT ou l'ETH et un liquid staking token. Les fournisseurs de liquidité déposent dans ses pools pour gagner des frais d'échange et des récompenses en CRV, et les emprunteurs peuvent émettre du crvUSD contre un collatéral crypto.

Qu'est-ce que le token CRV ?

CRV est le token de gouvernance et de récompense de Curve, avec une offre maximale fixe d'environ 3,03 milliards. De nouveaux CRV sont émis chaque semaine au profit des fournisseurs de liquidité, et les émissions baissent de 16 % chaque mois d'août. Verrouiller du CRV donne du veCRV, qui confère un pouvoir de vote et une part des revenus du protocole.

Qu'est-ce que le veCRV ?

Le veCRV, ou vote-escrowed CRV, est ce que vous recevez lorsque vous verrouillez du CRV pour une durée comprise entre une semaine et quatre ans. Plus le verrouillage est long, plus vous obtenez de veCRV ; le solde décroît à l'approche de la date de déblocage et n'est pas transférable. Il donne droit à une part des frais, booste les récompenses des LP et vote sur les poids des gauges.

En quoi StableSwap diffère-t-il d'Uniswap ?

Uniswap v2 utilise une formule à produit constant, si bien que chaque échange fait bouger le prix. StableSwap se comporte comme une formule à somme constante tant que le pool est équilibré, ce qui maintient un prix quasi constant autour de 1:1, et ne s'incurve fortement que lorsque le pool se déséquilibre. Les gros échanges de stablecoins coûtent ainsi beaucoup moins cher.

Curve a-t-il été piraté ?

En juillet 2023, un bug dans les versions 0.2.15, 0.2.16 et 0.3.0 du compilateur Vyper a rendu inopérants les verrous de réentrance, et plusieurs pools Curve ont été vidés. CertiK a estimé qu'environ 69,3 millions de dollars avaient été dérobés et 16,7 millions restitués, soit une perte d'environ 52 millions de dollars. La faille se trouvait dans le compilateur, pas dans la formule StableSwap.

Le crvUSD est-il sûr ?

Le crvUSD est surcollatéralisé par des cryptoactifs et utilise LLAMMA pour liquider les positions progressivement. Cela réduit les liquidations brutales, sans supprimer les risques de smart contract, de prix du collatéral ou de depeg, et la liquidation douce elle-même entraîne des pertes. Traitez-le comme n'importe quel autre stablecoin adossé à des cryptos.

À lire aussi

• Qu'est-ce qu'un teneur de marché automatisé (AMM) ?
• L'économie des bribes de gauge dans le liquid staking
• L'impermanent loss expliquée
• La liquidité concentrée (CLMM) expliquée
• Qu'est-ce que le Wrapped Bitcoin (WBTC) ?

Cet article est éducatif et ne constitue pas un conseil financier. Les chiffres de TVL, d'offre et de volume sont valables au 17 octobre 2026 et proviennent de DefiLlama et de la documentation de Curve ; ils évoluent chaque jour. Les sources sont citées dans le texte.