Pendle Finance : PT, YT et rendement fixe en DeFi

Pendle Finance est un protocole DeFi qui divise un token porteur de rendement en deux parties. Le principal token (PT) s'achète avec une décote et se rembourse à sa pleine valeur à une date d'échéance fixée. Le yield token (YT) perçoit tout le rendement généré par l'actif jusqu'à cette date. Le PT vous offre un rendement fixe. Le YT est un pari à effet de levier sur un rendement variable supérieur aux attentes du marché.

C'est ce que l'on appelle la tokenisation du rendement. Ce guide explique son fonctionnement, présente un exemple chiffré de rendement fixe, le passage à sPENDLE en 2026, Boros et les risques.

Comment fonctionne Pendle : SY, PT et YT

Pendle se présente comme un protocole permissionless de trading de rendement construit sur des sources de rendement existantes : tokens de liquid staking et de restaking, stablecoins porteurs de rendement et actifs réels tokenisés. Il ne crée pas de rendement. Il reconditionne le rendement versé par un autre protocole.

SY (Standardized Yield) est une enveloppe qui donne à chaque token porteur de rendement la même interface : le stETH devient ainsi SY-stETH. Selon la documentation SY de Pendle, il est généralement à 1:1 avec l'actif sous-jacent et n'a pas d'échéance. L'application le gère pour vous.
PT (Principal Token) est « essentiellement une obligation zéro coupon ». À l'échéance, 1 PT se rembourse contre 1 unité de l'actif comptable.
YT (Yield Token) perçoit le rendement, ainsi que les éventuels points, que 1 unité du sous-jacent génère jusqu'à l'échéance. Ensuite, il ne vaut plus rien.

Déposez 1 SY et vous obtenez 1 PT plus 1 YT. La documentation sur le minting de Pendle compare ce mécanisme au démembrement d'obligations (bond stripping) de la finance traditionnelle. Comme les deux moitiés forment le tout, le prix du PT plus le prix du YT est égal au prix du sous-jacent. Si le PT se négocie à 0,96, le YT se négocie à environ 0,04. Chaque échéance constitue un marché distinct avec son propre prix.

Un détail piège souvent les utilisateurs. D'après la documentation du PT, le PT se rembourse en actif comptable, indiqué entre parenthèses dans le nom du marché. 1 PT-ezETH (ETH) se rembourse contre l'équivalent de 1 ETH en ezETH, et non contre 1 ezETH. Vérifiez les parenthèses avant d'acheter.

Rendement fixe avec le PT : un exemple chiffré

La plupart des utilisateurs se servent de Pendle pour le PT. Le rendement étant vendu séparément, le PT se négocie sous la valeur de son actif comptable et remonte vers sa pleine valeur à l'approche de l'échéance. Cette hausse constitue votre rendement fixe. Pendle l'affiche sous le nom d'Implied APY, qui correspond au Fixed APY du PT. La formule du glossaire est :

Implied APY = (1 + prix du YT ÷ prix du PT)^{365 ÷ jours jusqu'à l'échéance} − 1

Un exemple hypothétique (chiffres fictifs, pas une cotation réelle) :

Un PT de stablecoin a 182 jours avant l'échéance et se négocie à 0,96 de son actif comptable en dollars.
Vous dépensez 10 000 USDC et recevez environ 10 416,67 PT, hors frais et slippage.
À l'échéance, vous récupérez environ 10 416,67 dollars en actif comptable, soit un gain de 416,67.
En annualisé : (1 ÷ 0,96)^365/182 − 1 ≈ 8,5 %. Avec un YT à 0,04, la formule du glossaire donne le même résultat.

Le taux n'est fixe que si vous conservez jusqu'à l'échéance. Si vous vendez avant, vous obtenez le prix du marché ce jour-là. Selon la documentation sur les frais de Pendle, les frais de trading valent (palier de frais ÷ 365) × jours jusqu'à l'échéance, de sorte que les transactions précoces coûtent plus cher. Le remboursement après l'échéance n'entraîne aucun frais de protocole. Mais si vous laissez un PT échu sans le rembourser, son rendement revient à la trésorerie de Pendle, et non à vous.

« Fixe » signifie aussi fixe dans l'actif comptable. Si cet actif perd son ancrage (depeg), vous êtes remboursé dans un actif décroché. La valeur prévisible du PT explique pourquoi des prêteurs comme Morpho, Silo et Euler l'acceptent en collatéral. Consultez les vaults Morpho expliqués.

YT : rendement à effet de levier et points

Le YT est la position inverse. Vous payez peu au départ et percevez le rendement sur un montant bien plus important. La documentation du YT appelle cela « être long sur le rendement » : vous gagnez si l'Underlying APY moyen dépasse l'Implied APY que vous avez payé. Sur le même marché hypothétique (YT à 0,04, implied APY d'environ 8,5 %) :

1 000 USDC permettent d'acheter environ 25 000 YT.
Si le sous-jacent rapporte en moyenne 10 % sur 182 jours, le YT perçoit environ 1 247, soit un profit d'environ 247.
S'il rapporte en moyenne 6 %, le YT perçoit environ 748, soit une perte d'environ 252.
Pendle prélève 5 % de l'ensemble du rendement et des points accumulés par le YT, ce qui réduit les deux résultats.

Le YT tend vers zéro à l'échéance. Si le rendement implicite reste stable, son prix baisse en ligne droite : à 15 jours de l'échéance, il vaut environ la moitié de sa valeur à 30 jours. Le YT gagne aussi les mêmes points que 1 unité du sous-jacent, et la documentation de Pendle le décrit comme un outil prisé pour farmer des points d'airdrop. Les points n'ont aucune valeur garantie.

Comment l'AMM de Pendle gère le PT et le YT

Les pools associent le PT au SY. La documentation de l'AMM indique que la liquidité est concentrée sur une plage de rendement plutôt que sur une plage de prix. Si le rendement implicite en sort, la liquidité devient trop faible et certaines transactions ne passent plus. La courbe se resserre à l'approche de l'échéance, ce qui, selon Pendle, limite l'impermanent loss pour les LP qui conservent jusqu'à l'échéance. Les transactions de YT passent par le même pool grâce à des flash swaps. Les LP perçoivent le rendement fixe du PT, le rendement sous-jacent du SY, les frais de swap et les incitations en PENDLE.

PENDLE, vePENDLE et le passage à sPENDLE

Pendle fonctionnait auparavant selon un modèle de vote-escrow : verrouiller des PENDLE jusqu'à deux ans pour obtenir des vePENDLE, percevoir des frais et voter chaque semaine sur les émissions. Dans son annonce de sPENDLE du 20 janvier 2026, Pendle indiquait que seuls environ 20 % de l'offre de PENDLE étaient engagés et que les récompenses s'étaient concentrées entre quelques votants experts. Ce qui a changé :

sPENDLE est en service depuis le 20 janvier 2026. Selon la documentation de sPENDLE, vous stakez des PENDLE à 1:1 et pouvez les retirer après 14 jours, ou instantanément moyennant 5 % de frais.
Les nouveaux verrouillages vePENDLE ont été suspendus le 29 janvier 2026. Les détenteurs existants ont reçu un solde sPENDLE non transférable boosté jusqu'à 4x, qui décroît jusqu'à 1x à la fin de leur verrouillage.
Les frais financent des rachats. 80 % du rendement et des frais de swap de Pendle V2 servent à racheter des PENDLE, dont jusqu'à 100 % reviennent aux détenteurs actifs de sPENDLE toutes les deux semaines. Vous n'êtes considéré comme inactif que si vous ne votez pas alors qu'une proposition est ouverte.
Les émissions sont devenues algorithmiques. Les votes hebdomadaires de gauge ont été remplacés par un modèle fondé sur les données, dont Pendle attendait une baisse des émissions d'environ 30 %.

La documentation sur les frais cite comme sources de revenus un prélèvement de 5 % sur le rendement et les points des YT, plus les frais de swap. Les LP conservent 20 % des frais de swap. Le reste est réparti à 80 % pour les rachats, 10 % pour la trésorerie et 10 % pour les opérations. Pour comprendre l'intérêt de récompenses adossées aux frais, consultez le real yield en crypto.

Boros : trader les funding rates

Boros est le produit de Pendle consacré aux funding rates. Il a été lancé sur Arbitrum en août 2025 avec des marchés de funding BTC et ETH issus de Binance, chacun plafonné à 10 millions de dollars d'open interest et à un levier de 1,2x, selon FinanceFeeds.

Selon la documentation de Boros, un Yield Unit (YU) représente le funding perçu sur 1 unité de collatéral. Une position longue en YU paie un taux fixe et reçoit le funding rate variable. Une position courte en YU fait l'inverse, ce qui permet à un trader en cash-and-carry de verrouiller un rendement fixe. Boros propose désormais aussi des marchés de spread sur l'écart entre les funding de deux plateformes d'échange. Les positions sont sur marge et peuvent être liquidées : il s'agit donc d'une plateforme de trading, pas d'un produit d'épargne. Au 14 octobre 2026, DefiLlama affiche environ 7,5 millions de dollars de TVL sur Boros. Vous découvrez le funding ? Lisez comment fonctionnent les funding rates en crypto.

TVL de Pendle et blockchains prises en charge

Pendle fonctionne uniquement sur EVM. Sa documentation de déploiement mentionne Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Optimism, Mantle, Sonic, HyperEVM, Berachain, Monad, Katana et Ink.

Au 14 octobre 2026, DefiLlama affiche environ 1,23 milliard de dollars de TVL dans Pendle V2, hors PENDLE staké. Ethereum en détient environ 782 millions de dollars, Arbitrum environ 175 millions et Monad environ 154 millions. C'est moins que le pic d'environ 13,4 milliards de dollars atteint le 19 septembre 2025. La TVL de Pendle dépend de la demande pour les actifs qu'il liste et peut donc varier fortement.

Risques de Pendle : ce qui peut mal tourner

Risque lié à l'actif sous-jacent. Le PT se rembourse dans ce que contient le SY. Les 10 et 11 octobre 2025, l'USDe d'Ethena s'est brièvement négocié jusqu'à 0,65 $ sur Binance tout en restant proche de 0,99 $ sur Curve et Uniswap, selon Netcoins. Il s'est redressé le jour même, mais l'épisode a montré à quelle vitesse un stablecoin porteur de rendement peut être mis sous pression. Consultez notre guide sur l'USDe.
La règle du watermark. Si le taux de change du token porteur de rendement tombe sous son plus haut niveau enregistré, le glossaire précise que le PT se rembourse sous la valeur attendue et que le YT cesse de rapporter.
Risque de smart contract et d'intégration. La plupart des contrats SY récents sont des proxys modifiables. En septembre 2024, Penpie, un protocole distinct construit sur Pendle, a perdu environ 27 millions de dollars dans un exploit. Pendle a mis ses contrats en pause et indiqué que ses fonds n'étaient pas touchés, selon The Block.
Liquidité avant l'échéance. Une sortie anticipée dépend de la profondeur du pool et de l'évolution des rendements implicites.
Effet de levier. Emprunter contre du PT pour acheter davantage de PT multiplie chacun des risques ci-dessus et ajoute un risque de liquidation.
Érosion du YT. Le YT tend vers zéro par construction. Si le rendement ou les points perçus sont insuffisants, vous perdez la majeure partie, voire la totalité, de ce que vous avez payé.

La place de JewelSwap

JewelSwap n'intègre pas Pendle. Nous opérons sur MultiversX, Sui et Radix. Pour le rendement en stablecoins sur Sui, JewelSwap propose Ember Loop, un vault public en bêta et non audité. Il dépose de l'USDC dans le vault eEARN d'Ember Protocol et le fait boucler sur Suilend : il comporte donc un effet de levier et un risque de liquidation. Les retraits passent par une file d'attente, et les résidents des États-Unis et du Royaume-Uni ne doivent pas l'utiliser. Consultez le guide Ember Loop. JewelSwap propose aussi du liquid staking (JWLSUI, JWLEGLD, JWLXRD) ainsi que des farms Scallop et Cetus sur Sui.

Questions fréquentes

Qu'est-ce que Pendle Finance, en termes simples ?

Pendle divise un token porteur de rendement en un principal token (PT) et un yield token (YT). Le PT s'achète avec une décote pour un rendement fixe à l'échéance. Le YT perçoit le rendement variable jusqu'à l'échéance, puis expire sans valeur.

Comment Pendle offre-t-il un rendement fixe ?

Le PT se négocie sous la valeur de son actif comptable et se rembourse à 1:1 contre celui-ci à l'échéance. L'écart constitue votre rendement fixe, à condition de conserver jusqu'à l'échéance et que l'actif sous-jacent ne fasse pas défaut.

Que devient le YT de Pendle à l'échéance ?

Il cesse de rapporter et ne vaut plus rien. Le rendement perçu avant l'échéance peut toujours être réclamé. Le YT n'est rentable que si le rendement et les points perçus dépassent son coût.

Qu'est-ce que sPENDLE ?

sPENDLE a remplacé vePENDLE en janvier 2026. Vous stakez des PENDLE à 1:1 pour l'obtenir et pouvez les retirer après 14 jours, ou instantanément moyennant 5 % de frais. Les détenteurs actifs reçoivent des PENDLE rachetés avec 80 % du rendement et des frais de swap de Pendle V2.

Pendle Finance est-il sûr ?

Aucun protocole DeFi n'est sans risque. Le risque propre aux contrats de Pendle s'ajoute aux risques de chaque actif listé, comme les depegs, ainsi qu'à une liquidité faible avant l'échéance. Un taux fixe ne sert à rien si l'actif sous-jacent fait défaut.

Sur quelles blockchains Pendle est-il disponible ?

Uniquement sur des blockchains EVM : Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Optimism, Mantle, Sonic, HyperEVM, Berachain, Monad, Katana et Ink. Boros fonctionne sur Arbitrum.

Viktor Vostrikov

Co-Founder

About the author.

Co-Founder at JewelSwap & Chief Strategy Officer at iDenfy. Viktor brings his successful track record of superb development & project management.