Czym jest Pendle Finance? PT, YT i stały zysk w DeFi

Pendle Finance to protokół DeFi, który dzieli token przynoszący zysk (yield-bearing token) na dwie części. Token kapitału (PT, principal token) można kupić z dyskontem i wykupić po pełnej wartości w ustalonym dniu zapadalności. Token zysku (YT, yield token) zbiera cały zysk, jaki aktywo wypracuje do tego czasu. PT zapewnia stały zysk. YT to lewarowany zakład, że zmienny zysk przewyższy oczekiwania rynku.

Mechanizm ten nazywa się tokenizacją zysku. Ten przewodnik wyjaśnia, jak działa, pokazuje przykład obliczenia stałego zysku, opisuje przejście na sPENDLE w 2026 roku, Boros oraz ryzyka.

Jak działa Pendle: SY, PT i YT

Pendle określa się jako bezzezwoleniowy protokół handlu zyskiem zbudowany na istniejących źródłach zysku: tokenach liquid staking i restakingu, stablecoinach przynoszących zysk oraz tokenizowanych aktywach ze świata rzeczywistego. Protokół nie tworzy zysku. Przepakowuje zysk wypłacany przez inny protokół.

1. SY (Standardized Yield) to opakowanie, które nadaje każdemu tokenowi przynoszącemu zysk ten sam interfejs, dzięki czemu stETH staje się SY-stETH. Według dokumentacji SY jest on zazwyczaj w relacji 1:1 z aktywem bazowym i nie ma terminu zapadalności. Aplikacja obsługuje go automatycznie.
2. PT (Principal Token) to „w istocie obligacja zerokuponowa”. W dniu zapadalności 1 PT jest wymieniany na 1 jednostkę aktywa rozliczeniowego.
3. YT (Yield Token) zbiera zysk oraz ewentualne punkty, które 1 jednostka aktywa bazowego wypracuje do dnia zapadalności. Potem jest wart zero.

Po zdeponowaniu 1 SY otrzymuje się 1 PT oraz 1 YT. Dokumentacja mintowania porównuje to do rozdzielania obligacji (bond stripping) w tradycyjnych finansach. Ponieważ obie połowy składają się na całość, cena PT plus cena YT równa się cenie aktywa bazowego. Jeśli PT kosztuje 0,96, YT kosztuje około 0,04. Każdy termin zapadalności to osobny rynek z własną ceną.

Jeden szczegół bywa zaskakujący. Zgodnie z dokumentacją PT PT jest wymieniany na aktywo rozliczeniowe podane w nawiasie w nazwie rynku. 1 PT-ezETH (ETH) wymienia się na ezETH o wartości 1 ETH, a nie na 1 ezETH. Przed zakupem warto sprawdzić nawias.

Stały zysk z PT: przykład obliczenia

Większość użytkowników korzysta z Pendle ze względu na PT. Ponieważ zysk sprzedawany jest osobno, PT notowany jest poniżej wartości aktywa rozliczeniowego i zbliża się do pełnej wartości wraz z nadejściem terminu zapadalności. Ten wzrost to stały zwrot. Pendle prezentuje go jako Implied APY, czyli tę samą wartość co Fixed APY tokena PT. Wzór ze słowniczka brzmi:

Implied APY = (1 + cena YT ÷ cena PT)^{365 ÷ dni do wygaśnięcia} − 1

Przykład hipotetyczny (zmyślone liczby, nie bieżąca wycena):

• PT stablecoina ma 182 dni do zapadalności i jest notowany po 0,96 swojego dolarowego aktywa rozliczeniowego.
• Za 10 000 USDC otrzymuje się około 10 416,67 PT, pomijając opłaty i poślizg.
• W dniu zapadalności wykupuje się aktywo rozliczeniowe o wartości około 10 416,67 USD, co daje zysk 416,67.
• W ujęciu rocznym: (1 ÷ 0,96)^365/182 − 1 ≈ 8,5%. Przy YT po 0,04 wzór ze słowniczka daje ten sam wynik.

Stopa jest stała tylko przy utrzymaniu pozycji do terminu zapadalności. Przy wcześniejszej sprzedaży obowiązuje cena rynkowa z danego dnia. Według dokumentacji opłat opłata transakcyjna wynosi (poziom opłaty ÷ 365) × liczba dni do zapadalności, więc wcześniejsze transakcje kosztują więcej. Wykup po terminie zapadalności nie wiąże się z opłatą protokołu. Jeśli jednak zapadły PT nie zostanie wykupiony, jego zysk trafia do skarbca Pendle, a nie do posiadacza.

„Stały” oznacza również stały w aktywie rozliczeniowym. Jeśli to aktywo straci powiązanie z dolarem (depeg), spłata nastąpi w aktywie, które ten peg utraciło. Przewidywalna wartość PT sprawia, że pożyczkodawcy tacy jak Morpho, Silo i Euler akceptują go jako zabezpieczenie. Zobacz objaśnienie skarbców Morpho.

YT: lewarowany zysk i punkty

YT to transakcja odwrotna. Płaci się niewiele z góry, a otrzymuje zysk od znacznie większej kwoty. Dokumentacja YT nazywa to „zajmowaniem długiej pozycji na zysku”: zarabia się, jeśli średnie Underlying APY przewyższy zapłacone Implied APY. Na tym samym hipotetycznym rynku (YT po 0,04, implied APY około 8,5%):

• Za 1000 USDC można kupić około 25 000 YT.
• Jeśli aktywo bazowe da średnio 10% przez 182 dni, YT zbierze około 1247, co oznacza zysk około 247.
• Jeśli średnio da 6%, YT zbierze około 748, co oznacza stratę około 252.
• Pendle pobiera 5% całego zysku i punktów naliczonych przez YT, co obniża oba wyniki.

Wartość YT dąży do zera w dniu zapadalności. Jeśli implied yield pozostaje bez zmian, cena spada liniowo, więc na 15 dni przed terminem YT jest wart około połowę tego, co na 30 dni przed terminem. YT zdobywa też te same punkty co 1 jednostka aktywa bazowego, a dokumentacja Pendle opisuje go jako popularne narzędzie do farmienia punktów airdropowych. Punkty nie mają gwarantowanej wartości.

Jak AMM Pendle obsługuje PT i YT

Pule łączą PT z SY. Dokumentacja AMM podaje, że płynność jest skoncentrowana w przedziale zysku, a nie w przedziale ceny. Jeśli implied yield wyjdzie poza ten przedział, płynność staje się zbyt mała i część transakcji przestaje działać. Krzywa zawęża się wraz ze zbliżaniem się terminu zapadalności, co według Pendle ogranicza impermanent loss do minimum dla dostawców płynności (LP) utrzymujących pozycję do zapadalności. Transakcje YT przechodzą przez tę samą pulę za pomocą flash swapów. LP zarabiają stały zysk PT, zysk bazowy z SY, opłaty swapowe oraz zachęty w PENDLE.

PENDLE, vePENDLE i przejście na sPENDLE

Pendle stosował wcześniej model vote-escrow: blokowało się PENDLE na maksymalnie dwa lata w zamian za vePENDLE, otrzymywało opłaty i co tydzień głosowało nad emisjami. W ogłoszeniu sPENDLE z 20 stycznia 2026 roku Pendle poinformował, że zaangażowanych było tylko około 20% podaży PENDLE, a nagrody skupiły się u kilku doświadczonych głosujących. Co się zmieniło:

• sPENDLE wystartował 20 stycznia 2026 roku. Według dokumentacji sPENDLE PENDLE stakuje się w relacji 1:1, a unstaking jest możliwy po 14 dniach lub natychmiast za opłatą 5%.
• Nowe blokady vePENDLE wstrzymano 29 stycznia 2026 roku. Dotychczasowi posiadacze otrzymali nieprzenoszalne saldo sPENDLE ze wzmocnieniem do 4x, malejącym do 1x do końca blokady.
• Opłaty finansują odkup. 80% zysku i opłat swapowych Pendle V2 przeznacza się na odkup PENDLE, a do 100% tej kwoty trafia co dwa tygodnie do aktywnych posiadaczy sPENDLE. Za nieaktywnego uznaje się tylko tego, kto pominie głosowanie, gdy propozycja jest otwarta.
• Emisje stały się algorytmiczne. Cotygodniowe głosowania nad gauge zastąpiono modelem opartym na danych, który według oczekiwań Pendle miał obniżyć emisje o około 30%.

Dokumentacja opłat wymienia jako źródła przychodu 5% zysku i punktów z YT oraz opłaty swapowe. LP zachowują 20% opłat swapowych. Reszta dzielona jest w proporcji: 80% na odkup, 10% do skarbca i 10% na działalność operacyjną. Dlaczego nagrody oparte na opłatach mają znaczenie, wyjaśnia artykuł o real yield w kryptowalutach.

Boros: handel stopami finansowania

Boros to produkt Pendle do handlu stopami finansowania (funding rate). Wystartował na Arbitrum w sierpniu 2025 roku z rynkami finansowania BTC i ETH z Binance, każdy z limitem 10 mln USD otwartych pozycji i dźwignią 1,2x, jak podał FinanceFeeds.

Według dokumentacji Boros Yield Unit (YU) reprezentuje finansowanie uzyskane od 1 jednostki zabezpieczenia. Długa pozycja na YU płaci stałą stopę i otrzymuje zmienną stopę finansowania. Krótka pozycja na YU działa odwrotnie, co pozwala traderowi stosującemu strategię cash-and-carry zablokować stały zwrot. Boros oferuje obecnie także rynki spreadowe na różnicę finansowania między dwiema giełdami. Pozycje są oparte na depozycie zabezpieczającym i mogą zostać zlikwidowane, więc jest to platforma handlowa, a nie produkt oszczędnościowy. Na dzień 14 października 2026 roku DefiLlama wykazuje około 7,5 mln USD TVL na Boros. Temat finansowania jest nowy? Warto przeczytać, jak działają stopy finansowania w kryptowalutach.

TVL Pendle i obsługiwane sieci

Pendle działa wyłącznie w sieciach EVM. Jego dokumentacja wdrożeń wymienia Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Optimism, Mantle, Sonic, HyperEVM, Berachain, Monad, Katana i Ink.

Na dzień 14 października 2026 roku DefiLlama wykazuje około 1,23 mld USD TVL w Pendle V2, nie licząc stakowanego PENDLE. Na Ethereum przypada około 782 mln USD, na Arbitrum około 175 mln USD, a na Monad około 154 mln USD. To spadek ze szczytu około 13,4 mld USD z 19 września 2025 roku. TVL Pendle zależy od popytu na notowane aktywa, więc może gwałtownie się wahać.

Ryzyka Pendle: co może pójść nie tak

• Ryzyko aktywa bazowego. PT jest wymieniany na to, co znajduje się w SY. W dniach 10–11 października 2025 roku USDe od Ethena chwilowo kosztował na Binance zaledwie 0,65 USD, utrzymując się w pobliżu 0,99 USD na Curve i Uniswap, według Netcoins. Odbił jeszcze tego samego dnia, ale pokazał, jak szybko stablecoin przynoszący zysk może znaleźć się pod presją. Zobacz nasze objaśnienie USDe.
• Zasada najwyższego poziomu (watermark). Jeśli kurs wymiany tokena przynoszącego zysk spadnie poniżej najwyższego zarejestrowanego poziomu, według słowniczka PT jest wykupywany poniżej oczekiwanej wartości, a YT przestaje zarabiać.
• Ryzyko smart kontraktów i integracji. Większość nowszych kontraktów SY to aktualizowalne proxy. We wrześniu 2024 roku Penpie, odrębny protokół zbudowany na Pendle, stracił około 27 mln USD w wyniku exploita. Pendle wstrzymał swoje kontrakty i oświadczył, że jego środki nie zostały naruszone, jak podał The Block.
• Płynność przed terminem zapadalności. Wcześniejsze wyjście zależy od głębokości puli i od tego, jak zmieniły się implied yields.
• Dźwignia. Pożyczanie pod zastaw PT w celu zakupu kolejnych PT zwielokrotnia każde z powyższych ryzyk i dodaje ryzyko likwidacji.
• Utrata wartości YT. YT z założenia spada do zera. Jeśli zebrany zysk lub punkty okażą się niewystarczające, traci się większość lub całość zapłaconej kwoty.

Miejsce JewelSwap

JewelSwap nie integruje się z Pendle. Działamy na MultiversX, Sui i Radix. W zakresie zysku ze stablecoinów na Sui JewelSwap prowadzi Ember Loop, publiczny skarbiec w wersji beta, który nie przeszedł audytu. Deponuje on USDC w skarbcu eEARN protokołu Ember Protocol i zapętla je na Suilend, więc wiąże się z dźwignią i ryzykiem likwidacji. Wypłaty realizowane są w kolejce, a rezydenci USA i Wielkiej Brytanii nie powinni z niego korzystać. Zobacz przewodnik po Ember Loop. JewelSwap oferuje również liquid staking (JWLSUI, JWLEGLD, JWLXRD) oraz farmy Scallop i Cetus na Sui.

Najczęściej zadawane pytania

Czym jest Pendle Finance w prostych słowach?

Pendle dzieli token przynoszący zysk na token kapitału (PT) i token zysku (YT). PT kupuje się z dyskontem w zamian za stały zwrot w dniu zapadalności. YT zbiera zmienny zysk do dnia zapadalności, a potem wygasa bez wartości.

W jaki sposób Pendle zapewnia stały zysk?

PT jest notowany poniżej wartości aktywa rozliczeniowego i w dniu zapadalności jest na nie wymieniany 1:1. Różnica stanowi stały zwrot, pod warunkiem utrzymania pozycji do terminu zapadalności i braku awarii aktywa bazowego.

Co dzieje się z YT Pendle w dniu zapadalności?

Przestaje zarabiać i jest wart zero. Zysk zebrany przed terminem zapadalności nadal można odebrać. YT jest opłacalny tylko wtedy, gdy zebrany zysk i punkty przewyższą jego koszt.

Czym jest sPENDLE?

sPENDLE zastąpił vePENDLE w styczniu 2026 roku. PENDLE stakuje się na sPENDLE w relacji 1:1, a unstaking jest możliwy po 14 dniach lub natychmiast za opłatą 5%. Aktywni posiadacze otrzymują PENDLE odkupiony za 80% zysku i opłat swapowych Pendle V2.

Czy Pendle Finance jest bezpieczny?

Żaden protokół DeFi nie jest wolny od ryzyka. Ryzyko kontraktów samego Pendle nakłada się na ryzyka każdego notowanego aktywa, takie jak depeg, a także na niską płynność przed terminem zapadalności. Stała stopa nie pomoże, jeśli zawiedzie aktywo bazowe.

W jakich sieciach działa Pendle?

Wyłącznie w sieciach EVM: Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Optimism, Mantle, Sonic, HyperEVM, Berachain, Monad, Katana i Ink. Boros działa na Arbitrum.

Czytaj dalej

• Czym jest USDe?
• Stablecoiny przynoszące zysk – objaśnienie
• Jak zarabiać na stablecoinach
• Czym jest ERC-4626?
• Stopy finansowania – objaśnienie

Treść edukacyjna, nie stanowi porady finansowej. Mechanizmy opisano na podstawie dokumentacji Pendle według stanu na 15 października 2026 roku i mogą ulec zmianie. Dane TVL pochodzą z DefiLlama według stanu na 14 października 2026 roku. Przykłady PT i YT są hipotetyczne i pomijają opłaty, poślizg oraz gas.